2017年1月，國務院醫(yī)改辦會同國家衛(wèi)生計生委等8部門聯(lián)合下發(fā)的一份通知明確，綜合醫(yī)改試點省(區(qū)、市)和公立醫(yī)院改革試點城市的公立醫(yī)療機構要率先推行藥品采購“兩票制”，鼓勵其他地區(qū)執(zhí)行“兩票制”，以期進一步降低藥品虛高價格，減輕群眾用藥負擔。
“兩票制”是指藥品從藥廠賣到一級經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商賣到醫(yī)院再開一次發(fā)票，以“兩票”替代目前常見的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個品種的一級經(jīng)銷商不得超過兩個。
受此政策影響，眾多醫(yī)藥公司正在經(jīng)歷著近幾年最大的一次渠道變革。在經(jīng)歷了1年半時間的“兩票制”政策后，各大血制品公司的經(jīng)營也因政策的調整受到了不同程度的影響。
2017年，上海萊士收入為19.27億元，同比減少17.13%，而應收賬賬款9.57億元，同比增長162.91%。大幅的應收款導致公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流大幅減少，該數(shù)值從2016年的6.38億元減少到2017年的2.65億元，同比下降58.62%。而2018年第一季度公司仍然不見好轉，數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，公司收入為3.17億元，同比下降20.97%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為7055萬元，同比下降54.03%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-6373萬元。
由此看來，“兩票制”對公司的影響確實不小，但目前上海萊士的經(jīng)營狀況也并非完全由行業(yè)大環(huán)境導致，從其他血制品公司的經(jīng)營情況可以略知一二。
天壇生物（600161.SH）2017年血制品行業(yè)收入15.13億元，同比增長13.24%，但應收賬款從2016年的2.13億元下降到2.6萬元；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為4.14億元，同比增長69.20%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流從2016年的4.28億元減少到2017年的2.18億元，同比下降僅49.53%。
2018年第一季度，天壇生物實現(xiàn)收入5.53億元，同比增長0.35%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.07億元，同比增長11.59%。
華蘭生物（002007.SZ）2017年血制品行業(yè)收入20.78億元，同比增長14.52%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為7.61億元，同比增長12.02%。2018年一季度，公司收入5.61億元，同比增長4.44%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.88億元，同比僅下降18.19%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為4036萬元，而上年同期為-9021萬元。
從以上對比可以看出，同是經(jīng)歷了兩票制，作為血制品龍頭公司，上海萊士的經(jīng)營狀況反而是最糟糕的。上述三家公司中，只有上海萊士連續(xù)兩個報告期（2017年度和2018年一季度）的收入增速是負增長，而且在營業(yè)收入負增長的基礎上應收賬款大幅增長162.91%；上海萊士2017年上市公司血制品第一的位置已經(jīng)被華蘭生物超越。
作為都經(jīng)歷了“兩票制”政策的血制品公司，作為龍頭的上海萊士為何收入增長更慢，經(jīng)營業(yè)績更糟呢？
而且，上海萊士擁有比同行更高的管理費用。數(shù)據(jù)顯示，2017年，上海萊士收入19.27億元，管理費用3.52億元，占比18.26%；2018年第一季度，管理費用占比進一步上升至26.05%。
競爭對手中，2017年，博雅生物（300294.SZ）收入14.61億元，管理費用1.61億元，占比11.02%；2018年第一季度，管理費用占比下降至9.49%。2017年，華蘭生物收入23.68億元，管理費用2.88億元，占比12.16%；2018年第一季度，管理費用占比將至11.23%。
2017年，天壇生物收入17.65億元，管理費用2.52億元，占比14.27%；2018年第一季度管理費用占比9.5%。
就管理費用占比而言，上海萊士要遠高于上述所有競爭對手。
血制品三雄：跑輸行業(yè)，失去第一
回顧整個血制品行業(yè)，自2001年起，國家為加強監(jiān)管，不再審批新的血制品企業(yè)。目前，中國共有血制品生產(chǎn)企業(yè)三十余家。國家不斷加碼監(jiān)管政策，使得血制品行業(yè)的進入壁壘極高，目的是促使行業(yè)優(yōu)勝劣汰，集中度提高，從而提升中國血制品企業(yè)的國際競爭力。
2004年以后，全球血液制品企業(yè)通過一系列整合，行業(yè)集中度明顯提升，貝林、百特、基立福、奧克特琺瑪?shù)却笮推髽I(yè)的產(chǎn)品所占全球市場份額超過 70%。與國際血液制品行業(yè)企業(yè)數(shù)量少、經(jīng)營規(guī)模大的現(xiàn)狀相比，目前中國血液制品企業(yè)仍呈現(xiàn)小而多的態(tài)勢，行業(yè)有待整合。
基于這樣的一種市場情況，上海萊士自上市以后就開始了一系列的收購。公司的戰(zhàn)略非常清晰，就是通過收購進行擴張，讓市場集中度提升，并成為有影響力的巨頭。
資料顯示，2013年，上海萊士收購邦和藥業(yè)，2014年12月收購同路生物，2016年11月收購浙江?？档?0%股權，2017年5月收購廣仁藥業(yè)的100%股權及部分債權，目前公司正在籌劃收購同方萊士的部分股權。通過不斷的收購，上海萊士的市值迅速攀升，截至2月23日停盤前，公司的市值接近千億元。
但值得注意的是，市值不斷攀升的背后，公司的經(jīng)營狀況并沒有得到好轉，反而是陷入了重重隱患之中。
首先來看一下近兩年上海萊士的經(jīng)營狀況。2016年，公司收入為23.26億元,凈利潤為16.5億元，其中公允價值變動收益為1.56億元，投資收益為6.72億元，兩者合計占凈利潤的比例高達50.18%。
2017年，公司收入為19.27億元,凈利潤為8.31億元，其中公允價值變動收益為-1.78億元，投資收益為4.26億元，兩者合計為2.49億元，占凈利潤之比為29.84%。
2018年第一季度，上海萊士的營收為3.17億元，同比下降-20.97%；凈利潤-6.89億元，虧損的原因為公允價值變動收益為-8.97億元，占凈利潤的比例為130.18%。這也是公司上市以來單季度的最大虧損。
由以上數(shù)據(jù)可以看出，上海萊士利潤的來源大部分和投資相關，并沒有真正體現(xiàn)公司并購的效果。
2017年，華蘭生物的收入已經(jīng)達到23.68億元，超越上海萊士的收入19.27億元，上海萊士已經(jīng)在收入方面失去了第一的位置，而華蘭生物成為了血制品行業(yè)新的龍頭公司。
