“兩票制”催生藥企洗牌
日期：2018/4/2
行業(yè)集中度加速提升拐點(diǎn)即將到來(lái)，而估值及相對(duì)溢價(jià)率處于歷史低位，長(zhǎng)周期布局正當(dāng)時(shí)。
本刊特約作者 王子謙/文
2017年，行業(yè)集中度提升的投資邏輯不斷演繹，成為市場(chǎng)的投資主線。
從煤炭到鋼鐵，隨著供給側(cè)改革大潮的滌蕩之下，行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能紛紛出清，集中度大幅提升，相關(guān)上市公司也由此走出了一輪波瀾壯闊的行情。
而在醫(yī)藥流通領(lǐng)域，也同樣面臨著一場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的大變革，其推手則是“兩票制”。
“兩票制”肇始于2017年1月9日，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委印發(fā)了《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見(jiàn)（試行）》，宣告全國(guó)“兩票制”的開(kāi)始。
“兩票制”是指藥品從醫(yī)藥企業(yè)賣到醫(yī)藥配送商開(kāi)一次發(fā)票，醫(yī)藥配送商賣到醫(yī)院再開(kāi)一次發(fā)票。以“兩票”替代目前常見(jiàn)的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個(gè)品種的一級(jí)經(jīng)銷商不得超過(guò)兩個(gè)。
在未實(shí)施“兩票制”以前，醫(yī)藥流通的模式通常是藥品公司→產(chǎn)品代理（多級(jí)）→醫(yī)藥配送商→醫(yī)院→患者；而實(shí)施“兩票制”后，醫(yī)藥流通模式則是藥品公司→醫(yī)藥配送商→醫(yī)院→患者。從直觀來(lái)看，“兩票制”減少了代理商這個(gè)環(huán)節(jié)，大大縮減了醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)。其意義在于，規(guī)范藥品流通秩序、壓縮流通環(huán)節(jié)、降低虛高藥價(jià)、凈化流通環(huán)境、打擊“過(guò)票洗錢”、強(qiáng)化醫(yī)藥市場(chǎng)監(jiān)督管理。
在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，“兩票制”卻引發(fā)了醫(yī)藥流通領(lǐng)域的大變革——“兩票制”全面落實(shí)執(zhí)行，原代理商“過(guò)票模式”轉(zhuǎn)為廠家直發(fā)，1萬(wàn)家批發(fā)商將退出江湖，而醫(yī)藥商業(yè)龍頭們紛紛進(jìn)入了“大魚吃小魚”的兼并高峰期，小企業(yè)生存空間不斷縮小，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)更為凸顯，集中度有望實(shí)現(xiàn)加速提升。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“兩票制”激蕩之下的醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，在省級(jí)區(qū)域有健全網(wǎng)絡(luò)布局以及在終端配送率較高的區(qū)域龍頭以及全國(guó)商業(yè)巨頭將成為最終的獲益者。
風(fēng)起“兩票制”
2017年10月16日，西藏自治區(qū)藥品采購(gòu)網(wǎng)公布了西藏“兩票制”執(zhí)行方案，要求 2018年1月1日前落地“兩票制”，公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市在2017年年底前執(zhí)行，允許藥企、藥品流通企業(yè)和醫(yī)院合理消化庫(kù)存。
至此，全國(guó)最后一塊“兩票制”空白被填上——至少31個(gè)省市自治區(qū)在實(shí)施時(shí)間上，已經(jīng)完全明晰。
具體來(lái)看，此前已有福建、安徽、重慶、青海、陜西、山西、寧夏、遼寧、天津、黑龍江、廣西、四川等省市區(qū)進(jìn)入“兩票制”正式實(shí)施階段；2017年10月開(kāi)始，吉林、湖南、甘肅、云南等4省進(jìn)入實(shí)施階段；2017年11月開(kāi)始，海南、河北、浙江、內(nèi)蒙古、山東5省區(qū)也先后正式實(shí)行“兩票制”；上海、北京、河南、江西4省市則在2017年年底前實(shí)行；2018年明確執(zhí)行“兩票制”的有湖北、廣東、福建、西藏四地。
“兩票制”的實(shí)施并非一帆風(fēng)順，亦是十年磨一劍的結(jié)果。
“兩票制”首發(fā)于2007年《廣東省醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品陽(yáng)光采購(gòu)實(shí)施方案(征求意見(jiàn)稿)》，但受到30多家企業(yè)聯(lián)名抵制，不了了之。
作為“醫(yī)改先鋒”，《福建省2014年醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中采購(gòu)實(shí)施意見(jiàn)》提出，完善配送制度，嚴(yán)格實(shí)行“兩票制”政策，在全國(guó)率先探索“落地”。
國(guó)家層面正式提出“兩票制”是2016年4月,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)審議《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點(diǎn)工作任務(wù)》，提出在綜合醫(yī)改試點(diǎn)省份和公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)城市推行“兩票制”。
2016年7月19日，八部委聯(lián)合印發(fā)《2016年糾正醫(yī)藥購(gòu)銷和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》，明確要在11個(gè)綜合醫(yī)改試點(diǎn)省，和200個(gè)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)地區(qū)的藥品、耗材采購(gòu)中實(shí)行“兩票制”。
2016年10月，響應(yīng)國(guó)務(wù)院《深化醫(yī)改2016年重點(diǎn)工作任務(wù)》部署，安徽成為首個(gè)在全省執(zhí)行“兩票制”的綜合醫(yī)改試點(diǎn)省份，由省食藥監(jiān)局牽頭落實(shí)。是月底，國(guó)家食藥監(jiān)總局副局長(zhǎng)吳湞在醫(yī)藥企業(yè)家年會(huì)上，直言藥監(jiān)部門要堅(jiān)定推行“兩票制”，并聲稱：全國(guó)不到2萬(wàn)億元的藥品市場(chǎng)，1.2萬(wàn)家藥品批發(fā)企業(yè)，鼓勵(lì)前100強(qiáng)“做大”，其他上萬(wàn)家中小藥商、藥品銷售人員將被淘汰。
2016年年底，與國(guó)家衛(wèi)計(jì)委體改司合署辦公的國(guó)務(wù)院醫(yī)改辦頻頻召集多方溝會(huì)，研討國(guó)家版“兩票制”試行方案。2017年1月9日，靴子終于落地。
由國(guó)務(wù)院醫(yī)改辦牽頭，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委、國(guó)家食藥監(jiān)總局等8部委聯(lián)合發(fā)布《在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見(jiàn)(試行)》，對(duì)“兩票”做出框架性的統(tǒng)一界定——“兩票”是指藥品生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)一次發(fā)票。其主旨是砍掉藥品流通中間環(huán)節(jié)，以期降低藥品的銷售價(jià)格，從而降低醫(yī)保費(fèi)用。
中國(guó)藥品生產(chǎn)企業(yè)主要的銷售模式包括底價(jià)代理、高開(kāi)代理、高開(kāi)自營(yíng)三種方式，或同時(shí)采用一種以上的混合銷售模式。大量普藥工業(yè)企業(yè)實(shí)際操作過(guò)程中會(huì)選擇底價(jià)代理模式，低開(kāi)發(fā)票以規(guī)避營(yíng)業(yè)稅。而以往大批代理批發(fā)企業(yè)則依附于底價(jià)代理模式，走票公司則靠承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)、向工業(yè)企業(yè)收回扣補(bǔ)貼等方式在刀口上盈利。行業(yè)充斥著掛靠、走票、過(guò)票等行為，導(dǎo)致在購(gòu)銷藥品時(shí)，證（許可證書）、票（發(fā)票、隨貨同行票據(jù)）、賬（實(shí)物賬、財(cái)務(wù)賬）、貨（藥品實(shí)物）、款（貨款）不能相互對(duì)應(yīng)一致等諸多問(wèn)題。
研究機(jī)構(gòu)莫尼塔表示，在執(zhí)行“兩票制”之前，以往大批代理批發(fā)企業(yè)依附于底價(jià)代理模式，這部分企業(yè)在“兩票制”之后，將逐步?jīng)]有生存空間。同時(shí)，伴隨著“兩票制”出臺(tái)的還有全國(guó)性“營(yíng)改增”稅制改革，把營(yíng)業(yè)稅的“價(jià)內(nèi)稅”變?yōu)樵鲋刀惖摹皟r(jià)外稅”，形成了增值稅進(jìn)項(xiàng)和銷項(xiàng)的抵扣關(guān)系，促使過(guò)去的底價(jià)轉(zhuǎn)為高開(kāi)。
可以說(shuō)，“兩票制”為醫(yī)藥流通行業(yè)的進(jìn)一步集中提供了動(dòng)力，將帶來(lái)行業(yè)的整合加速。首先，“兩票制”直接扼殺了以過(guò)票業(yè)務(wù)為核心的中間流通企業(yè)，這些企業(yè)的流通業(yè)務(wù)市場(chǎng)將會(huì)隨著企業(yè)的消失產(chǎn)生空白，為其他企業(yè)所填補(bǔ)。另外，“兩票制”要求從藥品生產(chǎn)企業(yè)到全國(guó)各地銷售終端，由一家企業(yè)通過(guò)內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)，對(duì)流通企業(yè)的流通能力提出了很高要求。因此，流通網(wǎng)絡(luò)范圍、縱深不足的小型醫(yī)藥商業(yè)公司將面臨巨大的壓力，被大企業(yè)收購(gòu)或?qū)⒉豢杀苊狻？梢韵胍?jiàn)，在“兩票制”的嚴(yán)格執(zhí)行下，醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提升。
因此，兩票制帶來(lái)的必然是行業(yè)的洗牌以及企業(yè)組織之間的重大重構(gòu)：大量小企業(yè)被自然淘汰，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)更加活躍，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)將進(jìn)一步歸攏渠道，減少一級(jí)經(jīng)銷商，供應(yīng)渠道得到調(diào)整。
事實(shí)上，“兩票制”的實(shí)施的確收到了政策所期許的效果——開(kāi)啟了醫(yī)藥行業(yè)整合大幕，流通環(huán)節(jié)進(jìn)一步壓縮。
按照全國(guó)首個(gè)推行“兩票制”的省份——福建省提供的數(shù)據(jù)，該省作為綜合醫(yī)改的試點(diǎn)省份，在全國(guó)首個(gè)推行了“兩票制”。在2009年，在全省藥品采購(gòu)供應(yīng)工作中堅(jiān)持并認(rèn)真執(zhí)行“兩票制”制度，明確藥品采購(gòu)由藥品生產(chǎn)企業(yè)直接投標(biāo)，繞開(kāi)中間環(huán)節(jié)，實(shí)行統(tǒng)一采購(gòu)、統(tǒng)一定價(jià)、統(tǒng)一配送。明確配送費(fèi)控制標(biāo)準(zhǔn)，減少流通環(huán)節(jié)，擠掉藥價(jià)虛高水分，有效打擊藥品流通的底價(jià)包銷、過(guò)票洗錢等行為，有效控制藥品的虛高價(jià)格。通過(guò)遴選“兩票制”采購(gòu)企業(yè)，全省配送企業(yè)數(shù)量由原來(lái)的200多家減少到2017年年初的62家。
安徽省的情況同樣如此。安徽省采用自上而下的路徑，先從三級(jí)醫(yī)院開(kāi)始，再規(guī)范基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。據(jù)安徽食品藥品監(jiān)督管理局消息，目前，安徽省直17家醫(yī)院按照“兩票制”采購(gòu)藥品的品種、金額占比均達(dá)到98%以上，全省二級(jí)以上醫(yī)院達(dá)到96%以上，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)到75%左右。在藥品流通環(huán)節(jié)的清理過(guò)程中，安徽省內(nèi)33家藥品批發(fā)企業(yè)因自身經(jīng)營(yíng)條件無(wú)法達(dá)到“兩票制”要求，陸續(xù)主動(dòng)申請(qǐng)歇業(yè)，全省藥品批發(fā)企業(yè)“多、小、散”的局面逐步轉(zhuǎn)變。
這說(shuō)明在“兩票制”政策作用下，藥品流通企業(yè)正加速洗牌，而這一結(jié)果正是政策制定者所希望看到的。
通過(guò)“兩票制”進(jìn)行商業(yè)洗牌的不僅是安徽和福建，如，陜西除了將配送商業(yè)的選擇權(quán)交給醫(yī)療機(jī)構(gòu)以外，還對(duì)藥品耗材的配送商數(shù)量進(jìn)行了嚴(yán)格限定（亦是對(duì)在醫(yī)院開(kāi)戶的配送公司進(jìn)行大規(guī)模淘汰），與陜西類似，吉林也進(jìn)行醫(yī)療機(jī)構(gòu)逆向遴選配送商并限定數(shù)量。
風(fēng)起“兩票制”，在醫(yī)藥流通領(lǐng)域，強(qiáng)者愈強(qiáng)已是趨勢(shì)。
2017年11月，商務(wù)部流通秩序司印發(fā)的《2017年上半年藥品流通行業(yè)運(yùn)行分析及發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)》顯示，2017年上半年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入前100位的藥品批發(fā)企業(yè)，占同期全國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模的70.1%，同比上升3.4個(gè)百分點(diǎn)；其中，中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)、華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)、上海醫(yī)藥集團(tuán)、九州通醫(yī)藥集團(tuán)4家龍頭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占同期全國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模的37.5%，同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)；22家區(qū)域龍頭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占同期全國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模的20.3%，同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。
2018年，“兩票制”全國(guó)落實(shí)已是必然，正式版《在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見(jiàn)》也即將面世。未來(lái)，醫(yī)藥流通領(lǐng)域的兼并收購(gòu)加速推進(jìn)，分散走向集中已是大勢(shì)所趨。
挑戰(zhàn)與機(jī)遇
商務(wù)部發(fā)布的《2016年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》對(duì)中國(guó)藥品流通行業(yè)整體運(yùn)行情況、藥品批發(fā)和零售藥店銷售、醫(yī)藥物流配送及醫(yī)藥電商運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行了總結(jié)和統(tǒng)計(jì)分析。
數(shù)據(jù)顯示，2006-2016年，全國(guó)藥品流通行業(yè)規(guī)模由3360億元增長(zhǎng)到18393億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為18.5%，同比增速在2010年到達(dá)頂峰24.6%后，呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，2016年開(kāi)始底部回升，扣除不可比因素同比增長(zhǎng)10.4%。
醫(yī)藥流通市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的另一面卻是“小而散”的競(jìng)爭(zhēng)格局。
以藥品零售市場(chǎng)為例，根據(jù)中國(guó)藥店發(fā)布的《2015-2016年中國(guó)藥店發(fā)展報(bào)告》測(cè)算，中國(guó)藥品零售市場(chǎng)從2008年的1464億元上升到2015年的整體規(guī)模為3115億元左右，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.4%。
但根據(jù)國(guó)家食藥監(jiān)總局的統(tǒng)計(jì)，截至2015年年底，全國(guó)零售藥店數(shù)量達(dá)到44.81萬(wàn)家，數(shù)目眾多行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。其中，銷售前100位藥品零售企業(yè)門店總數(shù)達(dá)到5.20萬(wàn)家，僅占全國(guó)零售藥店門店總數(shù)的11.6%，銷售總額占零售市場(chǎng)總額的28.8%。根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《全國(guó)藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2016-2020）》，較“藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場(chǎng)總額40%以上”的目標(biāo)還有一定差距。
同時(shí)，根據(jù)國(guó)家食藥監(jiān)局的數(shù)據(jù)，截至2015年年底，中國(guó)零售藥店的連鎖率為45.73%，雖然較2010年的33%有所提升，但距美國(guó)75%左右的零售藥店連鎖率仍相去甚遠(yuǎn)。未來(lái)中國(guó)零售藥店連鎖率和集中度仍有較大提升空間。
相對(duì)于零售藥店的集中度，藥品批發(fā)企業(yè)的情況相對(duì)而言要好一些。
根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，截至2016年年底，全國(guó)有藥品批發(fā)企業(yè)12975家，同比下降3.9%，2014-2016年批發(fā)企業(yè)數(shù)趨于穩(wěn)定。從行業(yè)集中度的角度看，2016年藥品批發(fā)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入前100位占同期全國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模的70.9%，同比上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，較2011年的 63.0%提升了近8個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度水平穩(wěn)步提高。
而根據(jù)商務(wù)部印發(fā)的《全國(guó)藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020）》要求：形成1-2家年銷售額過(guò)5000億元的跨國(guó)超大型藥品流通企業(yè)，3-4家年銷售額過(guò)1000億元的全國(guó)性大型藥品流通企業(yè)；形成5-8家年銷售額過(guò)100億元的全國(guó)性或區(qū)域性藥品零售連鎖企業(yè)。藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場(chǎng)總額的85%以上。
而實(shí)際上，2016年，中國(guó)批發(fā)百?gòu)?qiáng)市占率提升至70.9%，最大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)國(guó)藥控股2016年銷售額2584億元，距離85%批發(fā)集中度和打造5000億元營(yíng)收超大型藥品流通企業(yè)目標(biāo)還有相當(dāng)差距。由此，藥品批發(fā)行業(yè)的集中度仍有進(jìn)一步提升的空間。
另一方面，在醫(yī)藥分開(kāi)、處方藥外流的背景下，醫(yī)藥零售渠道將成為越來(lái)越重要的銷售終端，一場(chǎng)場(chǎng)圍繞價(jià)格展開(kāi)的價(jià)值鏈重組不斷上演。
長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)公立醫(yī)院通過(guò)藥品加成來(lái)補(bǔ)償和補(bǔ)充自身運(yùn)行和發(fā)展，形成了“以藥養(yǎng)醫(yī)”局面，同時(shí)引發(fā)了“看病難”、“看病貴”等諸多問(wèn)題。
廣發(fā)證券表示，目前提及的“醫(yī)藥分開(kāi)”源于2009年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》，文件中指出堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，堅(jiān)持預(yù)防為主、以農(nóng)村為重點(diǎn)、中西醫(yī)并重的方針，實(shí)行政事分開(kāi)、管辦分開(kāi)、醫(yī)藥分開(kāi)、營(yíng)利性和非營(yíng)利性分開(kāi)，明確了“醫(yī)藥分開(kāi)”的改革方向。
2016年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十三五”深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃》，提出“推動(dòng)醫(yī)藥分開(kāi)，采取綜合措施切斷醫(yī)院和醫(yī)務(wù)人員與藥品、耗材間的利益鏈。醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)按照藥品通用名開(kāi)具處方，并主動(dòng)向患者提供，不得限制處方外流。探索醫(yī)院門診患者多渠道購(gòu)藥模式，患者可憑處方到零售藥店購(gòu)藥。調(diào)整市場(chǎng)格局，使零售藥店逐步成為向患者售藥和提供藥學(xué)服務(wù)的重要渠道”，醫(yī)藥分開(kāi)再次被提出。
根據(jù)IMS數(shù)據(jù)，2015年，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)達(dá)到11000多億元，結(jié)構(gòu)上以處方藥為主，醫(yī)院作為處方藥的主要銷售渠道，占總銷售的 77%，零售藥店和第三終端渠道占比分別為10%和13%。廣發(fā)證券認(rèn)為，醫(yī)院處方藥市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)8000億元，未來(lái)零售藥店有望承接千億級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)IMS預(yù)測(cè)，2016年，醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)12620億元，其中，醫(yī)院渠道占據(jù)69%，零售藥店占據(jù)17%，第三終端占據(jù)14%。隨著政策進(jìn)一步推進(jìn)，零售藥店渠道份額未來(lái)將大幅提升。
同時(shí)，醫(yī)保定點(diǎn)資格審查的取消也將利好連鎖藥店的發(fā)展。
2015年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于第一批取消62項(xiàng)中央指定地方實(shí)施行政審批事項(xiàng)的決定》（國(guó)發(fā)〔2015〕57號(hào)），決定第一批取消62項(xiàng)中央指定地方實(shí)施的行政審批事項(xiàng)，其中包括取消基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店資格審查。
2015年12月，人社部下發(fā)《關(guān)于完善基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)協(xié)議管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求2015年年底前，各地要按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于第一批取消62項(xiàng)中央指定地方實(shí)施行政審批事項(xiàng)的決定》文件要求，全面取消社會(huì)保險(xiǎn)行政部門實(shí)施的“兩定”資格審查項(xiàng)目。目前，北京、上海、江蘇等地已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)管理辦法。
廣發(fā)證券認(rèn)為，雖然取消了行政審批，但是經(jīng)辦部門會(huì)加強(qiáng)對(duì)零售藥店的監(jiān)督、審查。管理規(guī)程中對(duì)零售藥店的臺(tái)賬、進(jìn)貨發(fā)票管理更嚴(yán)格，單體藥店面臨更大的成本壓力，利好大連鎖藥店的發(fā)展。
并購(gòu)在發(fā)生
“兩票制”意味著原有的生態(tài)系統(tǒng)將被重構(gòu)，醫(yī)藥流通企業(yè)存亡之際，并購(gòu)整合成為不二之選。
清科研究表示，由于藥品從出廠到終端僅能開(kāi)兩次票，因此，“兩票制”下生產(chǎn)企業(yè)將第一張票開(kāi)給誰(shuí)的選擇至關(guān)重要。總體而言，“兩票制”對(duì)藥品流通企業(yè)帶來(lái)的影響包括加速資源整合效率、提升市場(chǎng)集中度、規(guī)范非法操作（如過(guò)票）等。
“兩票制”的推行將助推大型企業(yè)兼并中小型配送商，加速醫(yī)藥流通企業(yè)并購(gòu)整合?！皟善敝啤币?guī)定：藥品流通集團(tuán)型企業(yè)與全資（控股）子公司、全資（控股）子公司之間調(diào)撥藥品可不視為一票。這意味著有配送能力和終端渠道的二級(jí)商將被大型藥商收購(gòu)，醫(yī)藥流通企業(yè)集團(tuán)化趨勢(shì)顯現(xiàn)；同時(shí)，隨著政策執(zhí)行深入，大批代理型醫(yī)藥商業(yè)公司、中小型醫(yī)藥商業(yè)公司需要轉(zhuǎn)型或?qū)で蟊患娌ⅲ瑢榇笮歪t(yī)藥流通企業(yè)集團(tuán)進(jìn)一步加快兼并重組釋放機(jī)會(huì)，進(jìn)而提高藥品配送集中度。
以最早執(zhí)行“兩票制”的福建省為例，要求全省藥品集中采購(gòu)劃分為10個(gè)片區(qū)，配送企業(yè)必須承擔(dān)片區(qū)內(nèi)所有實(shí)行藥品招標(biāo)采購(gòu)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的配送業(yè)務(wù)，且不得跨片區(qū)配送。在此種情況下，僅有配送能力強(qiáng)、覆蓋面廣的大型物流配送公司才能取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。福建省內(nèi)各地商業(yè)公司逐漸被收編、轉(zhuǎn)型或淘汰，促使全省上百家商業(yè)公司逐漸整合為十余家具有合法藥品配送資質(zhì)的商業(yè)公司，使行業(yè)集中度快速提升，如鷺燕醫(yī)藥、國(guó)控、惠民3家批發(fā)企業(yè)占了三明市業(yè)務(wù)量的82%。
“兩票制”的實(shí)施將促使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎來(lái)轉(zhuǎn)型整合大潮，更多的中小藥企和流通企業(yè)將面臨倒閉或被兼并的局面。
2018年1月2日，白云山收到上交所問(wèn)詢函，要求公司關(guān)于“兩票制”對(duì)廣州醫(yī)藥的影響以及廣州醫(yī)藥的業(yè)務(wù)情況、應(yīng)收賬款和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額等情況做出補(bǔ)充披露。根據(jù)白云山2017年12月22日晚首次發(fā)布的資產(chǎn)收購(gòu)方案，其擬現(xiàn)金收購(gòu)聯(lián)合美華所持有的廣州醫(yī)藥30%的股權(quán)。在此之前，白云山已持有廣州醫(yī)藥50%的股權(quán)。
廣州醫(yī)藥目前是中國(guó)醫(yī)藥流通領(lǐng)域最大的中外合資企業(yè)，華南地區(qū)的醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)院純銷、商業(yè)分銷和零售連鎖。數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年、2017年1-9月，廣州醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.32億元、3.54億元、-17.87億元。
白云山2018年1月5日晚在回復(fù)問(wèn)詢公告中稱，2017年1-9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)的主要原因是“兩票制”的實(shí)施。另外，由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶是醫(yī)藥流通行業(yè)主要的終端客戶，結(jié)算、付款流程較長(zhǎng)，回款通常在第四季度高于其他季度。
白云山稱，廣州醫(yī)藥是醫(yī)藥流通行業(yè)龍頭，報(bào)告期各期，公司純銷業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.06%、47.97%和54.89%，純銷業(yè)務(wù)占比逐年提升且最近一期具有較高的純銷業(yè)務(wù)比例。“兩票制”實(shí)施以后，廣州醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)下沉，分銷業(yè)務(wù)所能帶來(lái)的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)也將減少；純銷業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)增加，占有更多終端醫(yī)院渠道，市場(chǎng)占有率提高，整體業(yè)務(wù)毛利率提升。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“兩票制”最直接的影響是打擊中小醫(yī)藥流通企業(yè)，因其現(xiàn)金流規(guī)模小不足以支持大批量藥品一次性收購(gòu)，回款周期將拖長(zhǎng)，藥品生產(chǎn)企業(yè)將會(huì)選擇更有實(shí)力、配送網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)的大型流通配送企業(yè)與之形成聯(lián)盟，如國(guó)藥、華潤(rùn)、上海醫(yī)藥、九州通等，這些巨頭將迎來(lái)更大更好的發(fā)展機(jī)遇。
以上海醫(yī)藥為例，公司扎根華東地區(qū)，分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)31個(gè)省市。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2016年，上海醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)以1138億元的銷售收入躋身全國(guó)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)前三強(qiáng)；旗下上海華氏大藥房以36億元的藥品零售銷售額排名第10位，是當(dāng)之無(wú)愧的全國(guó)醫(yī)藥商業(yè)龍頭。
在分銷方面，上海醫(yī)藥建立了覆蓋全國(guó)的分銷網(wǎng)絡(luò)，與全國(guó)近2.8萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)建有良好的合作關(guān)系，毛利率水平更高的醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)占比逐步提升（超過(guò)60%）；零售方面，緊跟行業(yè)政策布局處方藥外流市場(chǎng)，上藥云健康致力于打造從處方獲取與管理，到處方實(shí)現(xiàn)與藥品配送，最后到患者增值服務(wù)的簡(jiǎn)直鏈閉環(huán)。目前，“益藥·電子處方”已成功對(duì)接2000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，處理電子處方超200萬(wàn)張。
2017年11月，上海醫(yī)藥以5.76億美元的價(jià)格收購(gòu)了康德樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)完成交割。資料顯示，2016年，康德樂(lè)中國(guó)銷售規(guī)模為255億元，全國(guó)排名第八，并購(gòu)?fù)瓿珊笊虾ａt(yī)藥排名上升至第二，將進(jìn)一步鞏固上海醫(yī)藥在醫(yī)藥流通領(lǐng)域的地位。
中航證券認(rèn)為，上海醫(yī)藥并購(gòu)康德樂(lè)中國(guó)是目前為止國(guó)內(nèi)第一起醫(yī)藥流通領(lǐng)域前十名間的并購(gòu)，不論從歷史財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)稀缺程度，還是業(yè)務(wù)互補(bǔ)角度看，康德樂(lè)中國(guó)對(duì)于上海醫(yī)藥是不可多得的并購(gòu)標(biāo)的，是其分銷業(yè)務(wù)外延式擴(kuò)張的重要一步。
本次收購(gòu)將強(qiáng)化上海醫(yī)藥在上海、北京、浙江等核心網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)拓展天津、重慶、貴州等空白領(lǐng)域，使公司的分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至24個(gè)省份，加速了到2020年覆蓋全國(guó)28個(gè)省份的發(fā)展步伐。本次收購(gòu)還將提升公司國(guó)際醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)能力，豐富公司代理的藥品和非藥產(chǎn)品種類，進(jìn)口藥品的代理品種數(shù)將躍居行業(yè)第一，成為中國(guó)最大的進(jìn)口藥品代理商和分銷商。
同時(shí)，上海醫(yī)藥還將獲得優(yōu)質(zhì)的DTP（Direct To Patient）連鎖藥房資產(chǎn)。DTP藥房模式，即藥店獲得制藥企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)，患者在醫(yī)院獲得處方后從藥店直接購(gòu)買藥品并獲得專業(yè)指導(dǎo)與服務(wù)的模式，隨著醫(yī)療改革進(jìn)程的逐步深化，處方外流和醫(yī)藥分業(yè)的趨勢(shì)越來(lái)越明朗，DTP藥房模式將在醫(yī)藥銷售中逐漸占據(jù)舉足輕重的地位。
上海醫(yī)藥在華東、華北地區(qū)擁有40余家DTP藥房，康德樂(lè)中國(guó)在22個(gè)城市擁有30家DTP藥房，本次收購(gòu)將形成統(tǒng)一、運(yùn)營(yíng)一體、服務(wù)卓越的中國(guó)第一大DTP專業(yè)品牌連鎖藥房，從而成為國(guó)際制藥商新特藥進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的首選合作伙伴。
上海醫(yī)藥稱，此次并購(gòu)是以縮短藥品供應(yīng)鏈和降低患者負(fù)擔(dān)為宗旨的“兩票制”和取消以藥品加成為公立醫(yī)院收入來(lái)源的“零差率”等多項(xiàng)改革的全面落地，對(duì)藥品流通企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模、營(yíng)運(yùn)效率、資金實(shí)力和物流配送等綜合能力提出了大跨度的升級(jí)要求，引發(fā)原有行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的深度變革，催化和加速了行業(yè)整合。
上海醫(yī)藥對(duì)康德樂(lè)中國(guó)的并購(gòu)可以視為“兩票制”推行后，藥品流通企業(yè)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力的案例，也代表著第二輪醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的高潮已經(jīng)正式宣告來(lái)臨。
光大證券預(yù)計(jì)，經(jīng)過(guò)2017年藥品零差率、醫(yī)保控費(fèi)、帶量采購(gòu)、二次議價(jià)等多項(xiàng)政策的“組合拳”，許多小型醫(yī)藥商業(yè)已退出。2018年的并購(gòu)更多將會(huì)是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，大商業(yè)并購(gòu)地方龍頭企業(yè)。
提升在加速
在“兩票制”的大浪潮下，2018年醫(yī)藥商業(yè)將迎來(lái)動(dòng)蕩的一年。
海通證券表示，截至2018年1月，“兩票制”已經(jīng)在全國(guó)24個(gè)省份執(zhí)行，預(yù)計(jì)到2018年年底，大陸31個(gè)省份將全面執(zhí)行“兩票制”。在過(guò)渡期小型流通企業(yè)去庫(kù)存，同時(shí)小型流通企業(yè)原有品種仍然向醫(yī)院銷售，導(dǎo)致大型流通企業(yè)調(diào)撥減少同時(shí)純銷業(yè)務(wù)沒(méi)有加速增加。因此，兩票制初期，對(duì)大型流通企業(yè)的影響均為負(fù)面影響。兩票制正式執(zhí)行后，小型流通企業(yè)部分藥品退出醫(yī)院，大型流通企業(yè)趁機(jī)填補(bǔ)空白，流通行業(yè)集中度有望加速提升。
海通證券對(duì)未來(lái)三年醫(yī)藥流通行業(yè)的變化做出了三個(gè)判斷：
第一個(gè)判斷，“兩票制”長(zhǎng)期提升流通行業(yè)集中度，但整體趨勢(shì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)。
在“兩票制”執(zhí)行初期，小型流通企業(yè)開(kāi)始清理庫(kù)存，一方面，原有庫(kù)存保障小型流通企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)保持銷售；另一方面，小型流通企業(yè)從上游進(jìn)貨減少導(dǎo)致大型流通企業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)大幅減少。因此，在“兩票制”執(zhí)行初期，大型流通企業(yè)收入增速放緩，此為先抑。在“兩票制”執(zhí)行后期，小型流通企業(yè)庫(kù)存告罄，部分品種無(wú)法實(shí)現(xiàn)從廠家直接拿貨，大型流通企業(yè)趁機(jī)切入，行業(yè)集中度加速提升，此為后揚(yáng)。
海通證券以安徽省的“兩票制”實(shí)施情況為例，說(shuō)明“兩票制”對(duì)龍頭企業(yè)收入影響先抑后揚(yáng)。
2016年11月，安徽省開(kāi)始執(zhí)行“兩票制”。南京醫(yī)藥旗下的醫(yī)藥流通公司安徽天星2017年上半年收入同比減少3.1%，收入減少4.8%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)87.4%，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%。2015年，安徽天星受到安徽省招標(biāo)降價(jià)的影響，利潤(rùn)同比減少63.4%，該影響一直持續(xù)到2016年上半年。
海通證券表示，安徽天星2017年上半年環(huán)比收入減少4.8%，表明其調(diào)撥業(yè)務(wù)受“兩票制”影響有所減少，但利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)9.5%，表明其高凈利率的純銷業(yè)務(wù)有較快增加。隨著安徽“兩票制”進(jìn)入中后期，一方面，中小企業(yè)庫(kù)存逐漸消化完成；另一方面，調(diào)撥業(yè)務(wù)減少影響逐漸消除，安徽天星收入、利潤(rùn)有望呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)，安徽案例表明“兩票制”對(duì)龍頭企業(yè)收入影響先抑后揚(yáng)，對(duì)利潤(rùn)影響較小，且“兩票制”中后期利潤(rùn)增速有望更快。
海通證券認(rèn)為，“兩票制”長(zhǎng)期促使醫(yī)藥流通集中度加速提升，短期根據(jù)省份政策不同會(huì)產(chǎn)生不同影響，大部分省份龍頭流通企業(yè)“兩票制”后會(huì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)。截至2018 年1月，24個(gè)省已完成“兩票制”改革，以全國(guó)整體視角看，“兩票制”對(duì)龍頭企業(yè)收入帶來(lái)負(fù)面影響將于2018年上半年出清，2018年下半年有望看到行業(yè)集中度加速提升。
第二個(gè)判斷是零加成執(zhí)行1年內(nèi)對(duì)流通行業(yè)增速和現(xiàn)金流有所影響，此后影響逐步減少。
海通證券認(rèn)為，零加成導(dǎo)致醫(yī)院開(kāi)藥動(dòng)機(jī)減少，伴隨藥占比控制與輔助用藥限制，醫(yī)院開(kāi)藥量或開(kāi)藥金額增速會(huì)有短暫下滑，但隨著醫(yī)療需求的持續(xù)增長(zhǎng)，后續(xù)藥品增速將恢復(fù)正常增長(zhǎng)。
浙江省在2014年4月執(zhí)行零加成改革，是零加成改革最先在全省執(zhí)行的省份。華東醫(yī)藥的商業(yè)業(yè)務(wù)主要在浙江，2014年，浙江省零加成改革后，華東醫(yī)藥商業(yè)收入增速?gòu)?013年的14.7%，降至2014年的6.4%。2015年開(kāi)始持續(xù)恢復(fù)，2015-2016年，華東醫(yī)藥商業(yè)部分收入增速分別為13.4%、16.5%。
海通證券認(rèn)為，零加成雖然減少了醫(yī)院開(kāi)藥動(dòng)機(jī)，但是剛性用藥并不會(huì)受到影響，主要是用量較大但療效不顯著的輔助性用藥受到壓制，這與當(dāng)前限制輔助用藥的政策方向是一致的。長(zhǎng)期看，隨著老齡化的持續(xù)加深以及高血壓、高血脂、糖尿病等富貴病的不斷增多，藥品需求將推動(dòng)藥品銷售金額持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
海通證券判斷，零加成在執(zhí)行后1年內(nèi)對(duì)藥品流通行業(yè)增速有負(fù)面影響，此后行業(yè)增長(zhǎng)將逐漸回暖。同時(shí)，零加成執(zhí)行初期醫(yī)院收入減少，資金周轉(zhuǎn)緊張，因此，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)。零加成執(zhí)行后期，隨著醫(yī)療服務(wù)價(jià)格逐步調(diào)整到位，醫(yī)院資金逐步緩解，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐步減少。
如，浙江震元在2014年4月浙江省實(shí)現(xiàn)零加成后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷延長(zhǎng)，從2014年一季度的69天延長(zhǎng)到2015年三季度的75天。此后開(kāi)始逐漸下降，至2017年三季度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已回落至63天。
海通證券認(rèn)為，該趨勢(shì)有望在全國(guó)大部分地區(qū)復(fù)制，考慮到截至2017年年底，大陸所有省份已完成零加成，預(yù)計(jì)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)將在2018年年底看到回落趨勢(shì)。
第三個(gè)判斷是招標(biāo)對(duì)流通行業(yè)影響逐漸減小。
2015年，國(guó)務(wù)院7號(hào)文和衛(wèi)計(jì)委70號(hào)文要求各省市2015年開(kāi)啟新一輪招標(biāo)，截至2017年年底，27個(gè)省份已經(jīng)執(zhí)行新標(biāo)。海通證券認(rèn)為，2015年啟動(dòng)的新一輪招標(biāo)，由于采用了省際價(jià)格聯(lián)動(dòng)的策略，如北京要求招標(biāo)價(jià)不高于執(zhí)行全國(guó)最低價(jià)，導(dǎo)致藥品價(jià)格下降幅度較大。截至目前，2015年以來(lái)新一輪招標(biāo)已經(jīng)基本完成，預(yù)計(jì)后續(xù)招標(biāo)中藥品整體價(jià)格降幅將越來(lái)越小，未來(lái)招標(biāo)對(duì)流通行業(yè)影響將越來(lái)越小。
綜上所述，海通證券認(rèn)為，2017年，A股醫(yī)藥商業(yè)公司已經(jīng)在業(yè)績(jī)上反映了零加成、“兩票制”及招標(biāo)降價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)2018年下半年出現(xiàn)拐點(diǎn)。
受到“兩票制”和零加成影響，2017年前三季度，A股主要醫(yī)藥流通上市公司的收入、利潤(rùn)增速均有所放緩。其中，收入增速均值從16.1%降到了14.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)增速均值從46.5%降到了24.6%。
2017年，全國(guó)各地逐漸實(shí)現(xiàn)零加成，導(dǎo)致流通企業(yè)回款周期延長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥流通上市公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年四季度的82天，增至2017年三季度的92天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的平均值有提升。
按照“兩票制”實(shí)施情況，海通證券將2017-2020年劃分為三個(gè)階段：“兩票制”初期疊加零加成（2017-2018年上半年）、“兩票制”中期（2018年下半年-2019年上半年）以及“兩票制”后期疊加一致性評(píng)價(jià)（2019年下半年-2020年）
在第一階段，大型流通企業(yè)收入增速放緩，零加成導(dǎo)致醫(yī)院資金吃緊，賬期延長(zhǎng)，招標(biāo)導(dǎo)致藥品價(jià)格下降。該期間預(yù)計(jì)大型流通企業(yè)收入增速5%-10%，利潤(rùn)增速10%左右。
在第二階段，大型流通企業(yè)收入增速恢復(fù)高于行業(yè)增速，醫(yī)院資金流轉(zhuǎn)趨于正常，賬期恢復(fù)正常，招標(biāo)影響逐漸減少。該期間預(yù)計(jì)大型流通企業(yè)收入增速10%-15%，利潤(rùn)增速15%左右。
在第三階段，大型流通企業(yè)收入增速繼續(xù)高于行業(yè)增速，醫(yī)保資金結(jié)算更加快捷，賬期進(jìn)一步縮短，疊加一致性評(píng)價(jià)導(dǎo)致大型流通企業(yè)集中度繼續(xù)快速提升。該期間預(yù)計(jì)大型流通企業(yè)收入增速10%-15%，利潤(rùn)增速15%左右。
因此，海通證券認(rèn)為，2018年開(kāi)始，流通行業(yè)集中度有望加速提升，而且，集中度加速提升趨勢(shì)有望從2018年下半年延續(xù)到2020年，長(zhǎng)周期布局正當(dāng)時(shí)。
海通證券認(rèn)為，由于醫(yī)藥流通是一個(gè)規(guī)模成本遞減行業(yè)：一方面，規(guī)模越大的流通企業(yè)單次配送量越大，平均配送成本越低；另一方面，規(guī)模越大的流通企業(yè)信用評(píng)級(jí)越高，融資成本越低。大型流通企業(yè)財(cái)務(wù)成本、運(yùn)營(yíng)成本更低，長(zhǎng)期將形成寡頭壟斷格局。同時(shí)，隨著2017年以來(lái)融資成本不斷上升以及藥品和器械“兩票制”的持續(xù)推進(jìn)，小企業(yè)生存空間不斷縮小，行業(yè)集中度有望實(shí)現(xiàn)加速提升。
數(shù)據(jù)顯示，2011-2016年，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)前三名集中度年均提升1.18個(gè)百分點(diǎn)。截至2016年，國(guó)內(nèi)流通行業(yè)前三名合計(jì)占有28.7%的市場(chǎng)份額。
但與此相對(duì)比，第4-100名集中度提升不明顯，2011-2016年集中度年均僅提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。海通證券認(rèn)為，地方龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力局限于少數(shù)省份或區(qū)域，從單個(gè)省份來(lái)看，有的省份地方性龍頭競(jìng)爭(zhēng)力及收入、利潤(rùn)增速高于全國(guó)性龍頭，但綜合全國(guó)形勢(shì)勢(shì)來(lái)看，地方龍頭受限于分布區(qū)域較小，全國(guó)性龍頭仍占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
首先，考慮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)龍頭優(yōu)于地方性龍頭。一方面，全國(guó)性龍頭企業(yè)平均配送成本更低。由于全國(guó)性流通企業(yè)的物流系統(tǒng)遍及全國(guó)，能夠很好適應(yīng)“兩票制”新形勢(shì)下藥品流通僅通過(guò)一層流通企業(yè)的要求。另一方面，全國(guó)性大型流通企業(yè)融資成本更低。
其次，考慮成長(zhǎng)空間，全國(guó)性流通企業(yè)優(yōu)于地方性龍頭。全國(guó)性流通企業(yè)在面對(duì)全國(guó)市場(chǎng)，而地方性流通企業(yè)面對(duì)地區(qū)市場(chǎng)，市場(chǎng)空間全國(guó)性流通企業(yè)大于地方性流通企業(yè)。
而且，海通證券還表示，龍頭流通企業(yè)在積極拓展新業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期看流通企業(yè)議價(jià)能力有望提升。一方面，作為規(guī)模成本遞減行業(yè)，醫(yī)藥流通行業(yè)極可能成為寡頭壟斷市場(chǎng)；另一方面，批零一體化、PBM業(yè)務(wù)已經(jīng)被多家流通企業(yè)提上日程。未來(lái)流通企業(yè)不僅僅是藥品的配送商，更是藥品的推廣、藥品的零售商、藥品處方的管理方，流通行業(yè)有望成長(zhǎng)為高壁壘、高議價(jià)能力行業(yè)，龍頭企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值不容忽視。
信息來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊
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