華潤(rùn)醫(yī)藥：行業(yè)老二的護(hù)城河深著呢
日期：2017/12/23
來(lái)源 | 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)
作者 | 田宇軒
智通財(cái)經(jīng)了解，華潤(rùn)醫(yī)藥的業(yè)務(wù)體量在我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)中僅次于國(guó)藥控股，位居第二；市值從上市初的560億元飆漲至當(dāng)前的606.45億元；2016財(cái)年以及2017年中期手中現(xiàn)金及等價(jià)物分別高達(dá)139.72億元以及143.01億元；2016財(cái)年派末期股息0.09元，約5.66億。
猛地一看，華潤(rùn)醫(yī)藥賬面厲害至極。厲害歸厲害，可該公司的股價(jià)表現(xiàn)卻并未讓人感到興奮。橫向?qū)Ρ?，上市至今?80個(gè)交易日內(nèi)，該股累計(jì)漲幅7.33%，在次新股領(lǐng)域，不算突出；而開(kāi)年至今的236個(gè)交易日，區(qū)間漲幅不過(guò)12個(gè)點(diǎn)，落后整體醫(yī)藥板塊22個(gè)點(diǎn)之多。
行業(yè)來(lái)源：富途證券
就在投資者思考華潤(rùn)醫(yī)藥“要面子有面子，要里子有里子，奈何股價(jià)趁不上牛市？”時(shí)，該公司又開(kāi)始撒錢，宣布派特別股息。
特別派息的確有特別之處
年終業(yè)績(jī)還未出，華潤(rùn)醫(yī)藥卻搶先宣布派息，搞得手持該公司股份的吃瓜群眾激動(dòng)好久。不過(guò)，智通財(cái)經(jīng)還是勸你別高興的太早。
12月12日，華潤(rùn)醫(yī)藥發(fā)布公告,考慮到該公司取得的可分派溢利，董事會(huì)議決宣派特別股息6.68億元(相當(dāng)于特別股息總額的30%)，其中將根據(jù)特別股息股東決議案分別按72%及28%的比例向華潤(rùn)集團(tuán)(醫(yī)藥)及北京醫(yī)藥投資派付4.81億元及1.87億元。預(yù)期有關(guān)特別股息將于2017年12月22日之前派付。
此外，根據(jù)特別股息股東決議案，預(yù)期特別股息的70%余額合共15.6億元將不遲于2018年10月28日分別按72%及28%的比例派付予華潤(rùn)集團(tuán)(醫(yī)藥)及北京醫(yī)藥投資。
原來(lái)搞來(lái)搞去是單獨(dú)給華潤(rùn)集團(tuán)(醫(yī)藥)及北京醫(yī)藥投資特別股息，并非所有投資者可享?？吹竭@里，作為小股東的你是不是感覺(jué)很氣憤？事實(shí)上，這次派息在上市之初就已約定好。
查閱華潤(rùn)鳳凰全球發(fā)售公告函，在正文11頁(yè)赫然寫著“特別股息將按72%及28%的比例分別分派予華潤(rùn)集團(tuán)（醫(yī)藥）及北京醫(yī)藥投資。”附件一第53頁(yè)的結(jié)算日后事項(xiàng)中標(biāo)注了“公司于上市后24個(gè)月內(nèi)取得足夠的可分派溢利后……將分派特別現(xiàn)金股息予兩名股東，金額約22.27828億元。”
簡(jiǎn)單理解，此次宣派落實(shí)，只不過(guò)是按計(jì)劃行事，給基石們一點(diǎn)回報(bào)，并且金額還沒(méi)有全給清，所以小股東別胡猜，畢竟人家真的沒(méi)有損害到公司現(xiàn)有利益。
特別派息小股東沒(méi)法沾利，當(dāng)前股價(jià)也談不上吸引力，看來(lái)小股東要想從華潤(rùn)醫(yī)藥手中吃到面包唯有繼續(xù)等，畢竟這家醫(yī)藥巨無(wú)霸公司是極有可能成為白馬股的。
智通財(cái)經(jīng)觀察到， 2017年中期，華潤(rùn)醫(yī)收益同比增長(zhǎng)9.4%至827.38億元；股東應(yīng)占溢利同比增長(zhǎng)10.66%至18.1億元，若剔除非經(jīng)常性損益（上年同期錄得較多一次性收益）以及上年同期的上市費(fèi)用，公司凈利潤(rùn)增速約為23.3%；每股收益0.29元。
業(yè)績(jī)細(xì)分來(lái)看，制藥、醫(yī)藥分銷和藥品零售三個(gè)板塊占總收入的比例分別為13.9%、83.5%和2.6%。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.1億元，同比增長(zhǎng)10.7%（人民幣口徑16.3%），
具體而言，制藥板塊因?yàn)槿笊鲜凶庸荆ㄈA潤(rùn)三九、華潤(rùn)雙鶴和東阿阿膠）神一般的存在，為母公司的這塊業(yè)務(wù)奠定發(fā)展基礎(chǔ)。
期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)收入126.9億元，同比增長(zhǎng)3.8%；毛利率60.1%，同比增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，因腎科、兒科等?？朴盟?，以及抗感染藥物實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，化學(xué)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入53.3億元，同比增長(zhǎng)3.7%；中藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入62.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%，主要源于心腦血管、抗腫瘤等領(lǐng)域的中藥處方藥，以及阿膠系列產(chǎn)品的較快增長(zhǎng)所致；生物藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.64億元，同比下降48.3%，主要源于銷售模式的調(diào)整；營(yíng)養(yǎng)保健品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.59億元，同比下降2.7%。
別看制藥板塊營(yíng)收同比只增長(zhǎng)3.8%，但三大子公司的增長(zhǎng)潛力可以說(shuō)是板上釘釘。
先說(shuō)華潤(rùn)三九作為國(guó)內(nèi)OTC領(lǐng)域龍頭企業(yè)，未來(lái)完全有望通過(guò)內(nèi)生外延保持長(zhǎng)期穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)其2018的收入增速約為10%-15%、凈利潤(rùn)增速約為15%-20%；
再說(shuō)華潤(rùn)雙鶴作為大輸液標(biāo)的石四藥的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，伴隨著輸液板塊逐漸趨穩(wěn)、重點(diǎn)制劑品種保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年的收入增速約為8%-13%、凈利潤(rùn)增速約為15%-25%。
最后說(shuō)東阿阿膠，阿膠行業(yè)東阿本身就是龍頭，其競(jìng)爭(zhēng)能力明顯優(yōu)于同業(yè)企業(yè)，未來(lái)阿膠塊產(chǎn)品的價(jià)值回歸能夠確保利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而通過(guò)對(duì)阿膠的分層開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)衍生品放量，也有望打造東阿阿膠新的增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)收入增速約為10%-15%、凈利潤(rùn)增速約為10%-15%。
所以，靠著自己的三個(gè)兒子，華潤(rùn)醫(yī)藥未來(lái)在制藥板塊的收益絕對(duì)是杠杠的。
分銷、零售實(shí)力繼續(xù)增強(qiáng)
醫(yī)藥分銷板塊，兩票制是所有商業(yè)企業(yè)頭疼的事情，但在政策下，華潤(rùn)醫(yī)藥2017奶奶中期還是取得了704.1億元的收入，同比增長(zhǎng)10.6%。
其中營(yíng)收占比最大的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)收入704.13億元，同比增10.6%( 以人民幣口徑增長(zhǎng)16.3%)。
分銷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的主要原因是，公司在上半年完成在江西、海南、青海、新疆四個(gè)空白省份的分銷業(yè)務(wù)布局，并在重點(diǎn)省份加快網(wǎng)絡(luò)下沉、滲透地市級(jí)市場(chǎng)，鞏固區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
就終端來(lái)而言，該公司目前的純銷占比約為62%左右，增速高于行業(yè)平均增速。隨著兩票制推進(jìn)未來(lái)有望持續(xù)提升，因?yàn)閮善敝剖敲黠@利好龍頭而擠掉小商業(yè)公司的。另外，2017年上半，該公司分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋至全國(guó)27個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，客戶中包括二、三級(jí)醫(yī)院5085家，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)32164家，以及零售藥房21789家。此外，華潤(rùn)醫(yī)藥還加強(qiáng)了物流物流中心建設(shè)，截至6月30日集團(tuán)分銷業(yè)務(wù)擁有物流中心達(dá)130個(gè)。
零售板塊，期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)收入21.2億元，同比增長(zhǎng)10.2%；因?yàn)橄鄬?duì)低毛利率的DTP業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，拉低了該板塊的整體毛利率，約17.2%，同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。
從國(guó)內(nèi)零售數(shù)據(jù)講，華潤(rùn)醫(yī)藥排名第九，截至2017年6月底，該公司擁有745家零售藥房、81家DTP藥房。覆蓋中國(guó)44個(gè)城市。
說(shuō)到DTP，前不久上海醫(yī)藥收購(gòu)了康德樂(lè)（中國(guó)），由于上海醫(yī)藥自己在華東、華北地區(qū)本來(lái)就擁有40余家DTP藥房，但康德樂(lè)（中國(guó)）在22個(gè)城市擁有30家DTP藥房。40+30，該成為了國(guó)內(nèi)最大的DTP藥房。
這點(diǎn)華潤(rùn)醫(yī)藥雖然沒(méi)法直接叫板上海醫(yī)藥，但因?yàn)樵摴驹诜e極推進(jìn)“物流藥學(xué)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)”平臺(tái)的搭建，繼續(xù)推廣醫(yī)院物流智能一體化、DTP、電商業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，并推動(dòng)批零一體化業(yè)務(wù)模式的發(fā)展。屬于另辟蹊徑，理論上仍舊可以吃下部分市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2018年，零售板塊營(yíng)收將維持在10%的增速水平。
拋開(kāi)華潤(rùn)醫(yī)藥派特別股息不談，結(jié)合增速良好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)、市場(chǎng)份額該公司的城河并不低，完全有望在政策中起勢(shì)。
信息來(lái)源：E藥經(jīng)理人
|
