靠代理發(fā)家的康哲藥業(yè)還能飛多高？
日期：2016/12/20
H股股市于周三(11月30日)的11月最后一個交易日上升，但總結(jié)整個11月，恒指下跌144點或0.6%，在21957點至23268點之間波動。
盡管大盤已經(jīng)連續(xù)2個月向下，但據(jù)智通財經(jīng)觀察，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)相對較穩(wěn)。其中，康哲藥業(yè)(00867)自2016年下半年以來，月K線便處于回暖上升階段，期內(nèi)最高漲幅超過14.04%，最高報13.78港元。
受益渠道建設(shè)
相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011-2015年，全球醫(yī)藥絕對花費為2100-2400億美元，而2006-2010年為2280億美元。而其中，以中國為首的增長最快的17個新興國家到2015年止的醫(yī)藥花費已超過了28%。
智通財經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，促成中國的醫(yī)藥市場快速增長，其主要歸功于兩個強有力的趨勢：一是人口老齡化加速。2020年，33%的中國人口將達到50歲或以上，2010年的這一比率為24%;二是中國政府承諾承擔(dān)國家醫(yī)療支出的更大比例，以覆蓋更多類型的治療。
這些因素將推動醫(yī)療總體支出到2020年之前以14%的復(fù)合年增長率的速度增長，屆時，醫(yī)療支出將占到中國名義GDP的7%左右，高于2011年的5.1%。這些趨勢將促使2011年到2020年期間的醫(yī)藥行業(yè)復(fù)合年增長率達到13%到15%的水平，以任何標(biāo)準(zhǔn)衡量，這都是一個顯著的增長，盡管低于2008年到2011年期間的20%的增長率。
在市場增速利好下，中國大批醫(yī)藥商業(yè)巨頭形成。如全國性分銷商國藥控股(01099)、區(qū)域分銷龍頭上海醫(yī)藥(02607)等。而以強悍的營銷服務(wù)和代理銷售發(fā)家的港股上市公司康哲藥業(yè)自然也迎來了較大的發(fā)展機會。
財報顯示，2015財年，康哲藥業(yè)錄得銷售收入人民幣35.53億(單位同下)(2014年：29.45億)，同比增長20.7%。2016年上半年，該公司錄得銷售收入21.77億(2015年同期：16.76億)，同比增長29.9%;期間溢利6.54億(2015年同期：4.93億)，同比增長32.5%;每股基本盈利增長29.9%至0.26元(2015年中期：0.20元)。
康哲藥業(yè)能實現(xiàn)收入與利潤雙雙大幅度上漲，除大環(huán)境利好為，其實與他自身的營銷網(wǎng)絡(luò)是分不開的。該公司目前形成了直接網(wǎng)絡(luò)與代理商網(wǎng)絡(luò)兩大體系。直接網(wǎng)絡(luò)也就是學(xué)術(shù)推廣，截至2016年6月30日，該公司依靠這一體系已覆蓋全國超過22000 家醫(yī)院;代理商網(wǎng)絡(luò)則是傭金制代理模式，截至2016年6月30日，代理商網(wǎng)絡(luò)有效覆蓋全國約5500 家醫(yī)院。
盡管強大的營銷網(wǎng)絡(luò)讓康哲藥業(yè)與27500家醫(yī)院建立了合作關(guān)系，利好業(yè)績增量。但從銷售費用角度來看，此舉也讓該公司背負(fù)了較大的銷售成本。2015財年顯示，全年銷售費用增長29.0%，達到8.14億，2014財年同期為6.31億;占營業(yè)額比率為22.9%，較2014財年同期的21.4% 有所增加。2016年上半年，康哲藥業(yè)銷售費用增長30.6%，達到4.60億，2015年同期為3.52億;占營業(yè)額比率為21.1%，較去年同期的21.0%增加0.1 個百分點。
增長如此明顯的銷售費用對醫(yī)藥企業(yè)而言并非好事。眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)的藥物銷售很大程度上依賴了各個公司的市場推廣、銷售渠道的構(gòu)建，最終直接影響到公司的總營收。但若銷售費用一直過高，產(chǎn)品毛利率提升就會更加困難，而醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)成本又難以降低，這也為公司未來發(fā)展帶來風(fēng)險。而康哲藥業(yè)同樣面臨此風(fēng)險。
或許出于此方面的擔(dān)憂，在2016年半年報業(yè)績發(fā)出后的一周(8月29日-9月2日)，康哲藥業(yè)股價雖然在逐步拉升，但周K表現(xiàn)相對疲軟。期間，該公司股票最低跌幅為0.15%，最低報12.74港元。
靠引進國外產(chǎn)品發(fā)家
不過，排除銷售費用過高問題，康哲藥業(yè)近年來毛利卻得到極大釋放。截止2016年6月30日止6個月，該公司毛利增長32.5%，達到12.69億，去年同期為9.57億;毛利率為58.3%，較去年同期的57.1% 增加1.2 個百分點。
細(xì)看其增長背后，皆因康哲藥業(yè)積極依靠“簽署獨家代理協(xié)議、股權(quán)合作、買斷產(chǎn)品或產(chǎn)品的中國市場權(quán)利”等三種方式引進的產(chǎn)品。據(jù)智通財經(jīng)觀察，目前，該公司共引進了18個品種，其中，權(quán)利控制的品種有14個，2016上半年占該公司營業(yè)額44.6%;獨家代理合約的品種4個，2016上半年占該公司營業(yè)額46.3%;其他品種則占營業(yè)額的9.1%。
如今年2月份，康哲藥業(yè)從阿斯利康手中獲得的新產(chǎn)品波依定(非洛地平緩釋片)和依姆多(單硝酸異山梨酯緩釋片)，2016年上半年實現(xiàn)2.75億元和210萬元的銷售額,占營業(yè)額的12.6%和0.1%,為公司銷售額的提升提供了保障,毛利潤同比增長32.5%。
雖然依姆多營業(yè)額占比僅為0.1%，但根據(jù)我國的高血壓病市場預(yù)期來看，其前景十分廣闊：目前，我國的高血壓患者約3億,每年新增1000萬,而2015年僅有6000萬患者接受了醫(yī)學(xué)治療。依姆多作為國家乙類醫(yī)保目錄以及部分地區(qū)的地方基藥目錄產(chǎn)品，隨著發(fā)病比例的增大，該產(chǎn)品勢必將會成為康哲藥業(yè)的潛力藥物。
此外，還有從丹麥H.Lundbeck A/S引進的治療輕度至中度抑郁和焦慮的藥物黛力新(氟哌噻噸和美利曲辛)，從德國Dr. Falk Pharma GmbH拿到的治療膽囊膽固醇結(jié)石、膽汁淤積性肝病及膽汁反流性胃炎的藥物優(yōu)思弗(熊脫氧膽酸)，從持股26.61% 的西藏藥業(yè)之子公司引進的新活素(奈西立肽、凍干重組人腦利鈉肽)，從德國 Dr. Falk Pharma GmbH取得的莎爾福(美色拉秦)等，2016年上半年分別實現(xiàn)銷售4.70億、3.54億、2.57億、1.01億;較去年同期分別增長4.3%、11.3%、17.6%、17.3%。
縱觀康哲藥業(yè)引進的產(chǎn)品，智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其幾乎清一色的屬于國家醫(yī)保產(chǎn)品或原研藥。也憑借這一優(yōu)勢，該公司在今年各地招投標(biāo)過程中的降價幅度僅為5%，且具備完善的高開票操作模型，未受到兩票制新政影響，與行業(yè)同類型依靠引進產(chǎn)品的泰凌醫(yī)藥(01011)相比，處于較好位置，其當(dāng)前股價也優(yōu)于泰凌醫(yī)藥。
藥物儲備或減輕研發(fā)風(fēng)險
信息來源：萬英會
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