【教訓(xùn)】從市值超輝瑞到身背300億美元債務(wù)：瓦蘭特隕落給制藥業(yè)什么警示？
日期：2016/4/20
2014年春，當(dāng)制藥產(chǎn)業(yè)被一場(chǎng)規(guī)模宏大的并購(gòu)狂潮席卷時(shí)，輝瑞(Pfizer)高管與瓦蘭特(Valeant)高管約定共進(jìn)晚餐。當(dāng)時(shí)，瓦蘭特是制藥板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓墓局弧?/span>
據(jù)知情人士透露，在晚餐進(jìn)行過(guò)程中，輝瑞提出了收購(gòu)?fù)咛m特的意向。當(dāng)時(shí)，瓦蘭特CEO麥克·皮爾遜(Mike Pearson)因公司連續(xù)4年快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)而廣泛收獲業(yè)界美言，瓦蘭特市值已增長(zhǎng)至創(chuàng)立初期的近4倍。盡管當(dāng)時(shí)輝瑞的收購(gòu)意向僅停留在初步階段，但已引起了瓦蘭特的高度警惕。事實(shí)上，當(dāng)瓦蘭特處于上升勢(shì)頭時(shí)，出售公司不乏為一個(gè)好的選擇，但一些業(yè)務(wù)主管和投資者堅(jiān)持認(rèn)為，在皮爾遜的領(lǐng)導(dǎo)下公司發(fā)展迅速，因此其并不支持出售公司。
如果當(dāng)時(shí)收購(gòu)交易達(dá)成，瓦蘭特如今可能迎來(lái)完全不同的局面。兩年以后的今天，其已開(kāi)始遭遇生存困境。近期，瓦蘭特財(cái)務(wù)造假事件導(dǎo)致其股價(jià)暴跌，有消息透露其涉嫌300億美元債務(wù)違約，并接受美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)以及兩個(gè)相關(guān)州立法院的調(diào)查。皮爾遜也因此于3月末離職。
“當(dāng)年，業(yè)界普遍認(rèn)為一個(gè)帶有新管理風(fēng)格的CEO上任將創(chuàng)造出一個(gè)全新的瓦蘭特，但對(duì)我來(lái)說(shuō)其卻像是1980年代那些一切均未成熟的小公司，收購(gòu)資產(chǎn)，然后又將其剝離。”美國(guó)富國(guó)銀行集團(tuán)Wells Fargo的分析師大衛(wèi)·馬里斯(David Maris)表示。
據(jù)知情人士透露，2014年皮爾遜反對(duì)出售公司，而是將主要精力放在對(duì)肉毒桿菌生產(chǎn)商艾爾健(Allergen)的收購(gòu)嘗試上。收購(gòu)失敗后，皮爾遜又將其注意力轉(zhuǎn)移至其他的收購(gòu)項(xiàng)目搜尋上，并使公司背負(fù)更多的債務(wù)。
當(dāng)時(shí)，從短期視角來(lái)看，皮爾遜不出售公司的決策是合理的：2015年夏天，瓦蘭特市場(chǎng)估值一度幾乎達(dá)到900億美元，甚至超過(guò)葛蘭素史克(GlaxoSmithKline)、輝瑞(Pfizer)等更知名的藥企。
在瓦蘭特，皮爾遜將其在麥肯錫咨詢公司(McKinsey)擔(dān)任大型醫(yī)藥企業(yè)管理咨詢師的23年間習(xí)得的企業(yè)戰(zhàn)略管理理論應(yīng)用到實(shí)踐中。所謂的策略說(shuō)來(lái)也簡(jiǎn)單：收購(gòu)對(duì)手企業(yè)，縮減研究預(yù)算，抬高藥品價(jià)格，解雇部分科學(xué)家，不斷重復(fù)這個(gè)流程。起初，這些看起來(lái)似乎是有效的。
隨著瓦蘭特公司規(guī)模不斷增長(zhǎng)，其與華爾街的聯(lián)系也越來(lái)越緊密。從2013年開(kāi)始，即便一些投行分析師建議投資者拋售其股票，瓦蘭特還是為投資銀行家創(chuàng)造了4億美元的收益。然而，就在2015年夏天，這樣的好時(shí)光卻宣告結(jié)束。從企業(yè)股票下跌中獲益的做空機(jī)構(gòu)開(kāi)始質(zhì)疑瓦蘭特財(cái)務(wù)管理的合法性，認(rèn)為其可能是“制藥業(yè)的安然”。
安然(Enron)曾是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2002年，這個(gè)擁有上千億資產(chǎn)的公司卻因持續(xù)多年精心策劃的系統(tǒng)化財(cái)務(wù)造假丑聞而在短短幾周內(nèi)破產(chǎn)。做空機(jī)構(gòu)一直在密切關(guān)注瓦蘭特與醫(yī)藥郵購(gòu)公司Philidor的關(guān)系，因?yàn)镻hilidor采用了激進(jìn)的策略來(lái)確保藥品福利管理機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金支付購(gòu)買瓦蘭特藥品的費(fèi)用，而瓦蘭特卻避開(kāi)投資者通過(guò)一個(gè)1億美元的期權(quán)合約對(duì)這家公司進(jìn)行控制，并否認(rèn)存在任何不合規(guī)行為。
無(wú)后續(xù)“重磅炸彈”穩(wěn)市場(chǎng)
在此前的一次電話會(huì)議中，皮爾遜透露，瓦蘭特未來(lái)一段時(shí)間可能推遲新財(cái)報(bào)的發(fā)布，降低利潤(rùn)目標(biāo)并允許一些核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)略遜于以往，甚至可能出現(xiàn)債務(wù)拖欠的現(xiàn)象。而皮爾遜也因此結(jié)束了他的“瓦蘭特生涯”。目前，瓦蘭特已開(kāi)始多方面嘗試復(fù)興先前業(yè)務(wù)鼎盛時(shí)期的狀態(tài)，其中包括宣布任命Bill Ackman進(jìn)入公司董事會(huì)。皮爾遜將繼續(xù)負(fù)責(zé)CEO工作直到公司找到新的CEO繼任者。
公司董事會(huì)完成近期人員重組后，瓦蘭特的股價(jià)有所回升，這給予投資者一線希望：最壞的時(shí)候也許已經(jīng)過(guò)去，盡管其91億美元的市值僅為2015年夏天的1/10。
支持者認(rèn)為尋找新CEO對(duì)于瓦蘭特來(lái)說(shuō)并非難事，但不少分析師認(rèn)為，即便瓦蘭特?fù)碛辛诵翪EO人選，且公開(kāi)經(jīng)審計(jì)的賬目報(bào)表，其仍然面臨原先就已存在的危機(jī)?！皢?wèn)題在于，整個(gè)公司已創(chuàng)造出了一種‘三段論的謬誤’。”馬里斯指出，瓦蘭特總是相信其能夠在不推出新藥的前提下仍可獲得商業(yè)性成功。馬里斯認(rèn)為，包括“買方”思維在內(nèi)的皮爾遜的許多經(jīng)營(yíng)策略不再適用于當(dāng)下公司的處境。當(dāng)該公司因舊債務(wù)而焦頭爛額的時(shí)候，其顯然難以著手新的大型并購(gòu)交易項(xiàng)目。在內(nèi)部研發(fā)上縮減支出，則其無(wú)法推出重磅炸彈藥來(lái)大幅拓展并穩(wěn)固市場(chǎng)。
目前，瓦蘭特最大的壓力來(lái)自于300億美元的未償付債券和貸款，這已導(dǎo)致其市場(chǎng)總值萎縮。除了較緊迫的技術(shù)性違約之外，該公司未來(lái)幾年還有一項(xiàng)重要的還款計(jì)劃：2018年，其須償付45億美元欠款，2020年累計(jì)應(yīng)還欠款總額達(dá)到84億美元。Sag Harbor Advisors公司投資組合經(jīng)理吉姆·桑福德(Jim Sanford)透露，瓦蘭特目前正試圖賣出一些稀釋每股收益水平的藥物組合，這主要出于滿足其債務(wù)需求的考慮。
不過(guò)，盡管桑福德對(duì)瓦蘭特批評(píng)得十分猛烈，他也否認(rèn)了其為“下一個(gè)安然”的說(shuō)法，因?yàn)槠渌幤诽幏搅咳匀缓艽?。這勉強(qiáng)能夠給予損失巨資的投資者一點(diǎn)安慰。
藥企輕研發(fā)萬(wàn)萬(wàn)不可
通過(guò)收購(gòu)藥品并猛烈提價(jià)，瓦蘭特(Valeant)此前的業(yè)績(jī)漲勢(shì)亮眼，一度成為華爾街寵兒。該公司在醫(yī)藥行業(yè)打造了一種全新發(fā)展模板——輕視藥物研發(fā)工作的投入，而如今，瓦蘭特的泡沫破裂了。
瓦蘭特充滿爭(zhēng)議性的商業(yè)模式開(kāi)始崩塌，在這場(chǎng)“游戲”中，患者、納稅人和投資者都是輸家。制藥行業(yè)可以從瓦蘭特的教訓(xùn)中學(xué)到什么?
瓦蘭特的提價(jià)舉措令外界震驚不已，醫(yī)療軟件公司Rx Savings Solutions的數(shù)據(jù)顯示，2014-2015年，瓦蘭特將147種藥品價(jià)格平均上調(diào)了76%。Sector & Sovereign研究公司指出，瓦蘭特有一款藥是其他藥企仿制藥價(jià)格的近33倍。
過(guò)去幾年來(lái)，美國(guó)醫(yī)療費(fèi)用預(yù)算的壓力不斷增加，藥品費(fèi)用招致全國(guó)性的批判。不過(guò)，大部分普通的提價(jià)舉措并沒(méi)有引起公眾注意。而瓦蘭特去年年初在收購(gòu)兩種救命藥當(dāng)天就分別對(duì)其提價(jià)525%和212%，大大激怒了醫(yī)院方。
這其中的教訓(xùn)十分簡(jiǎn)單：頻繁惹惱支付方和政策制定者，會(huì)為自己埋下“定時(shí)炸彈”。
制藥行業(yè)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，藥品價(jià)格反映了研發(fā)工作中的大量失敗結(jié)果和大筆成本支出。不過(guò)，這個(gè)論點(diǎn)正在漸漸站不住腳，有批評(píng)稱，藥物研發(fā)費(fèi)用有時(shí)支出過(guò)度了。
麥克·皮爾遜(Mike Pearson)是這個(gè)批評(píng)陣容中的一員，在他的主導(dǎo)下，去年前9個(gè)月，瓦蘭特僅將銷售額的3%投入于研發(fā)工作中。而根據(jù)美國(guó)藥品研究與制造商協(xié)會(huì)(PhRMA)的數(shù)據(jù)，醫(yī)藥行業(yè)平均的研發(fā)投入比例為18%。
也許將資金投入于實(shí)驗(yàn)室中不能保證成功，但忽略這一部分就無(wú)法開(kāi)發(fā)出所需要的產(chǎn)品?！捌栠d說(shuō)藥物研發(fā)存在許多浪費(fèi)，這一點(diǎn)沒(méi)錯(cuò)，但一個(gè)更好的商業(yè)模式不會(huì)將研發(fā)工作棄之不管，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)仍然需要?jiǎng)?chuàng)新?！倍Y來(lái)(Eli Lilly)前戰(zhàn)略顧問(wèn)Bernard Muno評(píng)價(jià)道。
信息來(lái)源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)
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